巴菲特的真实故事 涉足白山保险集团之一(87)

[size=12.5pt]英格兰最大的保险商——劳埃德公司的国家再保险公司,在2000年9月25日宣布，由于他们在美国的财产险和事故险机构业绩不佳，因此，公司决定按资产账面价值的70%——26亿美元的价格把这部分业务出售给白山保险集团(也就是以前的美国[size=12.0pt]基金控股公司)。

[size=12.5pt]　　在这个非常复杂的交易中,伯克希尔公司同意购买白山保险集团3亿美元的可转换股票。白山保险集团位于百慕大，公司的主要办公机构在新罕布什尔州的汉诺瓦。

[size=12.5pt]　　通过这笔交易，伯克希尔公司最终将拥有白山保险集团30%的股份。白山保险集团以前曾经是一家小型再保险公司,但是，通过收购国家再保险公司，他们已经成为财产险和事故险领域内一个举足轻重的竞争对手。最后，白山保险集团将出资16亿美元和自己的合作伙伴共同建立一个净资产为30亿美元的公司。

[size=12.5pt]　　杰克.贝恩目前担任着白山保险集团的首席执行官，自从担任政府雇员保险公司的时候起,他一直是[size=12.0pt]巴菲特的老朋友，后来，贝恩曾经就职于法尔曼基金,直至这家基金被安联收购。他在一个记者招待会上公布了这项交易，并公开宣布了他与巴菲特达成的协议。这项协议要求伯克希尔为此支付2亿美元的收购费用。但是到了最后一刻，贝恩又提出3亿美元的价格。“我在昨天晚上给他打了一个电话，他正在计算机上玩桥牌。”贝恩在电话里向巴菲特提出追加1亿美元。贝恩说，巴菲特毫不犹豫地答应了他的要求，然后又回到计算机上继续玩桥牌。也许就是出于这个原因，贝恩把巴菲特称为“他在这个世界上所见到的、最让人感到不可思议的企业家”。

[size=12.5pt]　　巴菲特对贝恩的能力也非常赞赏，他曾经说过：“贝恩就像一个养鸡场的主人，他总是把鸵鸟蛋滚到母鸡的产蛋房，然后说，‘嘿，女士们，这才是你们真正的竞争对手。’”

[size=12.5pt]　　在贝恩担任政府雇员保险公司主管的时候，巴菲特还把他称为[size=12.0pt]保险业的婴儿鲁施。白山保险集团的《管理章程》读起来就像是巴菲特的很多作品，例如，《像所有者那样去思考》、《整体回报投资》以及《战略性收购》，2000年的伯克希尔公司[size=12.0pt]年报说，“实际上，我们的惟一战略不过是尽可能增加公司股票的每股内在价值。”

[size=12.5pt]　　贝恩说，在这项交易中，白山保险集团的所需资金将主要采用现金和新的银行借款。莱曼兄弟集团通过三家银行——美国第一银行、波士顿舰队银行和美洲银行——为此筹集了10亿美元的资金。公司的管理层和其他投资者投资3亿美元建立了一家专门实施收购的公司，并通过这家公司持有白山保险集团18%的股份。

[size=12.5pt]　　同样也是为了这笔交易，伯克希尔的国家保险公司同意为国家再保险联合公司已经签订的保险合同提供25亿美元的再保险——公司将在以后几年里承保对方的保单，通过这一合同，国家保险公司将获得12.5亿美元的保费。

[size=12.5pt]　　2000年初，国家再保险联合公司的母公司国家再保险公司就已经决定出售自己的国家再保险联合公司美国财产险和事故险业务机构，作为国家再保险联合公司与诺维奇联合公司合并的一个部分。这笔交易的最初金额估计在40亿美元-50亿美元之间。但是，国家再保险公司认为，要完全退出他们在美国的业务，需要适当降低现有出售价格，因为只有这样，才有可能确保贝恩所领导的白山保险集团能够获得所需要的资金。该机构此时仍然承担着大量的索赔责任，他们在几年前承保的合同导致公司陷入了被动的局面。

[size=12.5pt]　　白山保险集团已经与伯克希尔的国家保险公司达成一致，为这个机构承保相应的环境险。后者根据这项协议将承保该机构在1987年之前的所有风险、1993年之前已经发生的保险业务索赔，以及在1996年之前承担的所有主要责任损失。此外，他们还与伯克希尔的通用再保险公司签订了一项协议，通过这项协议为该机构的各项后续业务提供[size=12.0pt]担保和支持。

[size=12.5pt]　　因此，伯克希尔不仅购买了白山保险集团所发行的可转换优先股，同时还承担着为以后可能出现的索赔提供担保和支付的责任。

[size=12.5pt]　　伯克希尔公司还进行了一项与此类似的交易。塞奎亚基金的乔纳森.布兰德在公司2001年的年会上说：“当时并没有几家保险商参与这项业务的竞争，而且在成交的过程中也没有出现我们所希望看到的竞争。我曾经询问一家大型的欧洲再保险商，问他们是否会参与承保这个再保险合同的竞争。他们的回答是，在我们为这项交易进行人员筹备——成立一个由大约30人组成的机构，并准备对他们呈交给伯克希尔的合同条款加以研究的时候，伯克希尔已经完成了这笔交易。通过这件事，你可以看到巴菲特在处理问题过程中所具有的灵活性。

[size=12.5pt]　　国家再保险公司的美国保险机构位于波士顿，它是美国保险市场上第16大保险机构，在美国境内拥有7 000名雇员。该机构在1999年的保费收入为42亿美元。

[size=12.5pt]　　但是从总体上看，伯克希尔公司对于现在所获得的每1美元收入，就有可能需要在未来支付2美元的代价，但这也是最高限额。如果他们需要在现在支付这笔费用的话，这笔交易显然是得不偿失的。但是，如果你可以在以后年度支付这些费用的话，尤其是最终能够以低于2美元价格支付的情况下，这绝对是一项有利可图的买卖。

[size=12.5pt]　　尽管与这项业务有关的负债似乎并不是人们所希望看到的，但这项交易的成败，在很大程度上取决于货币的时间价值。毫无疑问，这份保单可能涉及严重的潜在损失，但是，对于伯克希尔来说，他们惟一可以指望的是尽可能拖延支付索赔的时间，以便于使伯克希尔能够充分利用这笔保费带来的收益。(摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》 中国与世界500强企业发展研究基金会筹委会供稿)